中国的明斯基时刻会到来吗？
本帖最后由 Judychan 于 2014-4-2 17:55 编辑大摩在最近的报告中指出中国正在接近“明斯基时刻”，无序崩溃的可能性进一步增加。 海曼·明斯基(Hyman Minsky)认为经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。明斯基给出了债务借贷周期的三个阶段：理性借贷、投机借贷、旁氏借贷（一般翻译为稳妥借贷、冒险借贷、旁氏借贷）。在理性借贷的时段，企业家计算现金流收入，覆盖利息成本后，还有利润。这个时期经济仍然处在上升阶段；进入下一个阶段，经济周期到泡沫形成初期，投机者开始出现，借贷的资金成本勉强被现金流覆盖，甚至不能覆盖，但未来的升值空间可以完全覆盖成本；接下去到了泡沫阶段，虚火上升，投机者中的傻瓜开始出现，借贷成本完全不能被现金流覆盖，而升值空间也日益缩小，只能依赖一次次的重复借贷来拆东墙补西墙。
于是明斯基时刻到来，资产泡沫破灭，金融崩溃，引发经济萧条。
中国经济现阶段是否处在旁氏借贷阶段？答案是肯定。 中国的明斯基时刻是否会到来？很有可能，但除非例外情况发生，更可能是有局限性质的，限制在一个以房地产为核心的园环当中，距离房地产越近相关性越强的资产受到的打击越大，反之相关性越小影响越小。
一、中国正处在旁氏借贷阶段 2008年之后的外贸投资和实体经济开始利润下滑，到2011年已经不再产生足够利润。此时的大量企业所进行的跑马圈地，只是把企业作为一个融资平台，温州等地的外贸与中小型民企开始进入旁氏借贷阶段。这些小企业大多仍在维持生产，尽管没有什么利润甚至亏损。实际上这些企业根本不可能负担所借债务，但是为了维持融资平台依然存在，并从投机中获得补贴。他们所做的生产实际上是无效生产，这样的企业也可以称为僵尸企业。
过去十年，地方政府逐渐演变成另一个投机者。他们所做的借贷，初期卖地收入可以覆盖借贷成本，从而实现了良性循环。到了2012年、2013年，无论是大型的企业集团还是地方政府都进入旁氏借贷阶段。 有证据表明，过度债务增长带来的资本并没有进入生产部门。2005年左右，每增加1元债务能带动1元的GDP，2013年，每增加4元债务才能带动1元的GDP。2009年，在政府大规模的经济刺激下，银行新增贷款暴增到两倍以上。2008年，影子银行的信贷规模仅占GDP的12%，但如今已经飙升至40%，并占到信贷总规模的五分之一。
这些成本高昂的旁氏融资都去了哪里？过去5年里，信贷平均每年增长20%，增幅是同期经济增长率的两倍以上。2008年至今，新增信贷高达14万亿美元。大部分贷款被用于基础设施、房地产和厂房等固定资产建设。简单来说，地方政府和房产公司借贷了大量合法的信托和其他类似理财类过渡的资金。这些资金的成本处于12%-24%之间，2013年6月之后某些资金成本更是甚至高达36%。此外，投机者和旁氏借贷的小企业主借了一些高利贷，月息2分到5分。据法兴银行对2012年中国偿债率的估算：当年中国利率+本金偿债达到GDP29.9%。而根据据惠誉评级(Fitch Ratings)2013年的估计，按照目前的信贷增长速度，中国债务与国内生产总值(GDP)之比到2017年将超过270%，仅应偿付利息与GDP之比就会达到 20%。
毫无疑问，中国正处在庞式信贷阶段，大量的产业正在旁氏借贷的困境里，房地产债务更是其中的重灾区。
二、中国的明斯基时刻会到来吗？ 如果房地产不能继续上涨，掉头下跌，那么旁氏信贷将无以为继，类似于美国08年次级债，中国版本将以垃圾信托产品形式爆裂。那么中国的明斯基时刻是否即将到来？
图1
由上图可知，国内房地产开发资金来源的大头是房地产公司自筹资金和其他资金（定金及预收款以及按揭贷款）。随着最近两年房价上升，其他资金占比逐渐上升；自筹资金占比略有下降。然而2014年以来，房屋成交面积大幅度下降，如下图所示，1～2月份销售面积同比负增长约30%，房地产项目融资压力可想而知。
图2
图3
不要忘记中国政府有很强的行政控制能力。只要政府干预能控制债务爆破速度，逐层、逐次爆破，衰退会到来，但不会引发除房产以外的资产价值急速减缩的恶性爆发，更不会由此引发金融崩溃。 以房产崩溃后的鄂尔多斯房地产债务安排为例，除了初期的恐慌并没有出现楼市泡沫破灭的一般特征——房价暴跌、大量房屋被丢弃而衰败、不良贷款激增、失业率上升、经济萧条。该市在政府的安排下用以房抵债（顶债房），债务互换（易货）等后续处理手法，稳定居民的资产价值预期，避免恐慌蔓延至房产以外其他领域。尽管房地产泡沫资产破灭，但民生安静，也没有再出现更大的金融恐慌。 从历史上看，93～94年中国曾经历过更加混乱的投资冲动，同时伴有高CPI、严重的财政赤字和外债（当时大部分外债至少有政府隐形担保），在中央政府铁腕之下安然渡过。因此如果仅仅是内生性原因造成的房产泡沫破灭并不足以导致整体资产价值估值体系全面崩溃，反而会降低实业的运营压力，有利于经济健康发展。
三、如果中国真的发生明斯基时刻，只有一种可能性，风险必然来自于外部 从国际历次金融危机的演化来看，从外部攻破国内市场的前提一是国内经济已经汲汲可危；二是该国货币属于自由兑换。例如拉美、东南亚在遇到金融风暴前都遇到国内经济衰退、资产泡沫伴随高通涨、高利率，国家外部整体外部债务沉重、资产泡沫靠热钱维持、美元反转转向升势。其中最关键的两点是外部债务沉重与货币自由兑换。
从债务来看，我内私人部门的对外债务确实很高，而且大量集中在房地产部门。但国家对外净债权超过三万亿美元足以抵销私人部门对外债务。除此之外，私人部门对外债务中至少贸易融资部分（例如融铜）大都作了套期对冲，风险可控。
资料：据国际清算银行（BIS）数据显示，外资银行在华（大陆）债权2013已达1万亿美元。香港金融管理局（HKMA、可理解为香港央行）的数据显示截至2013年底，香港银行对大陆业净债权占总债权接近40%。上从对外投资头寸看，截至2013年三季度，中国政府对外净债权为3.39万亿美元，私人部门对外净债务为1.58万亿美元。相较2008年底，政府对外净债权增加1.584万亿美元，但私人部门对外净负债上升1.273万亿美元。因此可以估算，套利资金对国际收支的贡献甚至可能大于经常项目盈余。另外根据大摩对2012年中期的一项研究表明，中国大中型房地产公司的外汇债务占其总债务的40%。
再从货币兑换来看，人民币目前还不是自由兑换货币。虽然中国与新加坡、英国香港这些金融中心签订了货币互换协议，但美元储备耗空之前，做空人民币意义不大。
因此除非债务违约高峰、国内外对人民币币值预期反转、外汇储备耗空同时降临，否则不太可能出现所谓的明斯基时刻。实际上从公开报导看，以长三角为中心的城市从2月份出现的房产价格下跌正在逐渐向其他地区三线城市蔓延。同时，美国十年期国债平均收益率上升至3.0%以上，中美息差开始收窄，热钱套利的压力会逐渐下降，对房市泡沫起到渐次抽薪的作用。乐观地看，美国QE今年才秋季退出，按照耶伦所述美联储加息至少到明年春季，中国的房地产泡沫处理还有足够的时间。
2
图5 014年信托产品兑付总额高达5.2万亿，集中到期高峰在9月，
图 6 2014年集合信托的总额超过10万亿，兑付高峰期在6月
图7
说明：尽管美元升值、美元收益率下升，热钱然有>10%的套利空间，至少目前热钱仍然在帮助房产泡沫维持。但3月份，全国土地市场骤然降温，截至3月25日，一线城市土地出让金收入仅为84.5亿元，去年同期这一数字高达320亿元。这意味着国内对热钱的增量需求将少。
居然没权上传图片，呵呵 很冷清啊，图片贴不上，也只能这样了 兄台好文章，如果有图就更好了。
关于房地产，我有点不同意见，现在想买房的人太多了，房价即使出现一点下调，马上就会有强力支撑，尤其像上海这种地方。所以我认为房价（至少上海房价）不会出现下跌，可能微涨。 我国政府行政命令很强，只要干预基本上不会出现崩溃 Judychan 发表于 2014-4-2 17:42 static/image/common/back.gif
居然没权上传图片，呵呵
楼主弄错了。应该不是你没权限上传图片，而是茶馆本身就使用外链图床。所以楼主将图片上传到别的图床，然后拉外链过来估计就可以了。
图床贴图扫盲帖 看大摩说的意思是要来，然后委婉地带个问号。 伊贺双刀流 发表于 2014-4-3 13:48 static/image/common/back.gif
兄台好文章，如果有图就更好了。
关于房地产，我有点不同意见，现在想买房的人太多了，房价即使出现一点 ...
别看想买的人多，大家都买涨不买跌，如果出现下跌预期，多头立即全都不见了。现在上海还没下跌预期，涨也有可能，但按炒股说法，价涨量跌，就该小心了。 xnnuo11 发表于 2014-4-3 14:12 static/image/common/back.gif
我国政府行政命令很强，只要干预基本上不会出现崩溃
国家肯定不会崩溃，房市崩溃不好定义，股市从6000跌到1600，不知道算不算崩溃，如果算，那也没咋的嘛。
zf不是万能的，当年解放战争刚开始时，大家都看好委员长，因为之前内斗都赢了，似乎很牛的样子，结果三年就去了台湾。 我们的市场年龄很短，一切皆有可能，当市场集聚的力量爆发时，我觉得政府的行政命令也是不起作用的。 今年不会
只是和时间赛跑 Judychan 发表于 2014-4-3 13:34 static/image/common/back.gif
很冷清啊，图片贴不上，也只能这样了
把图片上传到 tinypic.com 上去。
我已经测试了这个图站，4年了。
{:4_264:} 不懂。
好像有人说危机总是不期而至。
大家都担心危机，危机就成不了危机。
大家都放心了，危机就不远了。
现在这个样子，我觉得貌似还在可控当中。但是，当我们跨越那个红线时，对大多数人它应该是隐形的吧。股市是炒到6000过，现在的房市泡沫能算5000点吗？6000点就一定破吗？有没有可能炒到8000点然后让别人接盘？有没有可能4000点就被搞down？ 房产撑住不涨或者微涨3、5年，通胀就自然消化了，关键这是个技术活，还得对付一大堆捣乱的投机分子 本帖最后由 morningtiger 于 2014-4-3 23:14 编辑
freeman 发表于 2014-4-3 23:08 static/image/common/back.gif
房产撑住不涨或者微涨3、5年，通胀就自然消化了，关键这是个技术活，还得对付一大堆捣乱的投机分子
房价不涨就跌啊。横盘的念头丫们都试过了。没戏。。。。。。。。。。而且很多地方不是房价的问题，是供应量的问题。就算继续城镇化，增长还要靠盖更多的房子。 morningtiger 发表于 2014-4-3 23:12 static/image/common/back.gif
房价不涨就跌啊。横盘的念头丫们都试过了。没戏。。。。。。。。。。而且很多地方不是房价的问题，是供应 ...
同感，这个活难，忒难，药都有副作用，只好看取舍了，希望能平安度过，把老账清了。 freeman 发表于 2014-4-3 23:17 static/image/common/back.gif
同感，这个活难，忒难，药都有副作用，只好看取舍了，希望能平安度过，把老账清了。
错过了2012年，不可能平安落地了。 投机客 发表于 2014-4-3 17:54 static/image/common/back.gif
别看想买的人多，大家都买涨不买跌，如果出现下跌预期，多头立即全都不见了。现在上海还没下跌预期，涨也 ...
不能套用股票市场的经验来看待房产市场，这两个有本质的区别。
按以往的经验，上海这边的楼盘只要降个10%左右立刻就会出现排队抢购现象。所以追涨杀跌的现象不会出现。 崩溃不至于，我党软着陆技巧拙劣，但生存能力还是极强。清党反腐进程尚好。 葡萄 发表于 2014-4-3 22:14 static/image/common/back.gif
今年不会
只是和时间赛跑
和时间赛跑是什么意思呢？ 伊贺双刀流 发表于 2014-4-4 09:56 static/image/common/back.gif
和时间赛跑是什么意思呢？
炸弹在倒计时，今年不会炸，但是拆弹时间不富裕。 伊贺双刀流 发表于 2014-4-4 08:31 static/image/common/back.gif
不能套用股票市场的经验来看待房产市场，这两个有本质的区别。
按以往的经验，上海这边的楼盘只要降个 ...
意愿和能力还是有区别的，现在看来银行肯定是不会像原来那样力挺房子了，没银行的流动性，个人能撑得住房价？现在真是考验管理层水平的平衡感了 别的地方不清楚，上海这边有钱人太多了，还有一类人要注意：手里有房子以小换大的。
伊贺双刀流 发表于 2014-4-4 17:09 static/image/common/back.gif
别的地方不清楚，上海这边有钱人太多了，还有一类人要注意：手里有房子以小换大的。
就北上广的确可以靠全国的民众来支撑，但其他地区的地产大头主要是靠信贷与抵押。
所以最可能出现的情况是北上广还在死撑但全国各地哀鸿遍野的情况 reven 发表于 2014-4-4 17:15 static/image/common/back.gif
就北上广的确可以靠全国的民众来支撑，但其他地区的地产大头主要是靠信贷与抵押。
所以最可能出现的情况 ...
我不是经济学家，只是个小市民，对我来说，上海以外地区的房价没有意义。 伊贺双刀流 发表于 2014-4-4 18:01 static/image/common/back.gif
我不是经济学家，只是个小市民，对我来说，上海以外地区的房价没有意义。
这明明就是大户嘛，对于我来说，上海的房价没有意义。 葡萄 发表于 2014-4-3 22:14 static/image/common/back.gif
今年不会
只是和时间赛跑
明斯刻时刻今年肯定不会来，美国明年才加息。
但是做为泡沫最大的债务部门，房产价格必须今年破。
否则，否则就没有后来了 reven 发表于 2014-4-4 17:15 static/image/common/back.gif
就北上广的确可以靠全国的民众来支撑，但其他地区的地产大头主要是靠信贷与抵押。
所以最可能出现的情况 ...
确实如此。
然后北上广+二三四线城市一起完成最后一跌，不过这个要到明年了。 该来的不由人。如果不能尽快找到合适的产业升级方向会死的很快。
崩盘会随金融链条不同程度的进入各个领域而不仅仅是房地产，各个行业包括在世界上取得一定技术地位的行业都会因为没有充足的资金而不得不放弃产品研发，并逐步被市场淘汰。这个过程时间越长，死的就越难看。
做为资深屁民+大外行分析一下，崩盘不可能是同一时间发生的。就像是自然灾害，有个爆发扩张蔓延的过程。既然有时间和空间上的差别，就存在分离高风险行业，允许高风险资本逐步崩盘，保护低风险资本不受波及的可能。
首先风险最高的行业是房地产，需要先把房地产行业隔离出来。成立一个只有资金没有地皮的房地产公司（就叫A公司吧），对一线城区人口分布进行统计，以人口数量为排序条件进行排序，然后选出占总人口60%以上的楼盘。收集交易价格对其崩盘风险不断评估。崩盘开始的时候，这些大型社区必然集中了城市中最多的“负翁”。而依照银行纪录对这些负翁的银行账户进行监督。同时对债务做包括社会救济等在内的一揽子还款套餐。目的是迟滞房产崩盘在社区治安和经济方面造成的雪崩效应。
地方政府土地出的问题就用土地还，欠多少钱用土地还多少。国家以土地作价增发货币拖长还款期，并适当通胀。还出的土地成立地级行政区区划税收直接归国家，同时推进城镇化，地皮供给出负面清单，原则上“法不禁止即可为”，目的也是拖时间。
这样银行崩盘的时间可以被拖延出来。在这期间，等于国家以土地为准备金向社会增发了信用。信用不必非要以货币形式发放，能承担一般等价物的东西都可以成为信用，比如土地使用权。它在工业产业链上同样可以起到一般等价物的作用。
由于有土地之锚的存在，对于一直大规模通胀可以起到积极效果。同时地级行政区土地流转增加了资本在社会上流动的速度和规模，有利于抑制通缩。
最后，无论如何新的产业集群必须形成，在国际上新的比较优势必须形成，与之配套的资源利用和消费模式必须形成。否则还是会死的很难看。 该来的不由人。如果不能尽快找到合适的产业升级方向会死的很快。
崩盘会随金融链条不同程度的进入各个领域而不仅仅是房地产，各个行业包括在世界上取得一定技术地位的行业都会因为没有充足的资金而不得不放弃产品研发，并逐步被市场淘汰。这个过程时间越长，死的就越难看。
做为资深屁民+大外行分析一下，崩盘不可能是同一时间发生的。就像是自然灾害，有个爆发扩张蔓延的过程。既然有时间和空间上的差别，就存在分离高风险行业，允许高风险资本逐步崩盘，保护低风险资本不受波及的可能。
首先风险最高的行业是房地产，需要先把房地产行业隔离出来。成立一个只有资金没有地皮的房地产公司（就叫A公司吧），对一线城区人口分布进行统计，以人口数量为排序条件进行排序，然后选出占总人口60%以上的楼盘。收集交易价格对其崩盘风险不断评估。崩盘开始的时候，这些大型社区必然集中了城市中最多的“负翁”。而依照银行纪录对这些负翁的银行账户进行监督。同时对债务做包括社会救济等在内的一揽子还款套餐。目的是迟滞房产崩盘在社区治安和经济方面造成的雪崩效应。
地方政府土地出的问题就用土地还，欠多少钱用土地还多少。国家以土地作价增发货币拖长还款期，并适当通胀。还出的土地成立地级行政区区划税收直接归国家，同时推进城镇化，地皮供给出负面清单，原则上“法不禁止即可为”，目的也是拖时间。
这样银行崩盘的时间可以被拖延出来。在这期间，等于国家以土地为准备金向社会增发了信用。信用不必非要以货币形式发放，能承担一般等价物的东西都可以成为信用，比如土地使用权。它在工业产业链上同样可以起到一般等价物的作用。
由于有土地之锚的存在，对于一直大规模通胀可以起到积极效果。同时地级行政区土地流转增加了资本在社会上流动的速度和规模，有利于抑制通缩。
最后，无论如何新的产业集群必须形成，在国际上新的比较优势必须形成，与之配套的资源利用和消费模式必须形成。否则还是会死的很难看。