美国企业Pension Plan的困境
在过去美国大部分企业的pension plan是defined benefit，就是所谓的pay as you go。员工退休后的收益是根据一个公式来计算出来的，而不是根据投资回报率来计算，主要跟工作年限，收入等级有关。比如说，我在GE工作，我每服务一年，退休后就可以拿到最后一年工作工资的2%，如果我在GE服务了25年，那我退休后每一年就可以拿到最后一年工资的50%。你在公司工作时间越长，你拿到的退休金就越多自然，为了每年给员工支付相应的退休金，企业就必须每年拿出一部分钱注入pension里面，pension投资于各种股票和债券市场所产生的收益来支付退休金。下面是一个简单的资产负债表，可以表现上述情况。
资产 负债
Pension 总资产 所有员工将来退休金的折现
如果左边的资产大于右边的负债，我们就说这个企业的pension是overfunded，而如果右边的负债大于左边的资产那么这个企业的pension就是underfunded。而决定一个企业pension状况的因素主要有3个：1）pension本身的投资收益，如果你收益越高，资产越多，自然情况就越好2）退休员工的寿命，如果这群老不死的退休后活得越久，自然企业的负担就越大，30年前，员工退休后估计能活10年，现在可能已经增加到15年了。3）未来退休金的折旧率。细心的人会发现，资产负债表右边是未来退休金的折现值，这就相当于一个固定收益债券一样，如果折旧率越高，那么折现值就越小（群里面金融工程部分应该讲过），折现值越小，就意味着负债越小，企业的压力就越小。而这个折旧率是怎么来的呢？自然是根据投资回报率来的，学过公司财务的人都知道WACC（加权平均资本成本），是通过股市收益率和债券的收益率加权算出来的。如果股市和债市的投资回报率越高，这个折旧率也就越高。 然后有意思的事情就发生了，伴随着冷战红利，美国经济从90年代开始进入到繁荣时代，克林顿时期的“新经济”，“信息高速公路”，“强势美元”政策引爆了美国股市，基准利率升高，标普500每年的投资回报率都可以达到10%以上，人们开始认为，繁荣可以永远持续下去，衰退已经从经济学家的词典中消失了。股市和债市的高回报率带来的就是pension上的高折旧率，而这使得当时美国公司的pension基本都处于overfunded状态，这自然也就掩盖了pension系统下的问题。 但是紧接着就是互联网泡沫，之后股市的回报率再也无法达到之前的梦幻状态，然后pension的问题就逐渐暴露出来了，一方面投资收益变低使得pension资产缩水，另一方面折旧率的降低使得pension负债增加，这一来二去，原先的大好形势一下逆转过来，从2002年起，美国各大公司的pension基本都变成了underfunded了。 这里我举一个例子，2002年的时候，当时还如日中天的通用汽车所拥有的pension赤字就达到了192亿美元，而当时通用汽车市值才200亿美元，为了缓解财政危机，通用汽车2003年在发行了美国史上最大的公司债-176亿美元，而这笔钱最后用来干嘛了？大部分都拿去补pension的窟窿去了。
2002年以后美联储大规模打鸡血，情况逐渐好转，07年大公司pension plan重新overfunded，但很不幸还没喘口气，就来了一个更大的窟窿，截止到2011年，标普500大公司的pension plan总赤字为3540亿美元，而且这个趋势还没有丝毫逆转的迹象。
（我这里有几张图，但不知为啥发不上来）
目前很多人对美国养老体系的担心主要集中在人均寿命增加对公司养老支出造成的负担，但实际上这部分支出在短期内影响并不是特别大，更为要命的是折旧率的下降。据测算，更长的人均寿命会使pension负债增加5%，而折旧率下降0.25%就可以达到同样的效果。像去年波音公司将pension plan的折旧率从2007年的6.2%下调到3.1%，这使得波音公司的pension plan产生了197亿美元的赤字。而且像美联储这样折腾，把股市和固定收益市场的利率都打到了地板上，这个折旧率估计还要一路降下去。 面对这样的困境，很多公司选择了终止现行的的defined benefit的pension计划，转向了defined contribution计划，defined contribution说白了就是让员工自己拿钱选择投资，这样就大大减少了公司的负担。IBM在06年就冻结了pension计划，全部转移到401K ，GE这样的百年老店也在2011年冻结了原有的pension。 这些分析都是根据目前的现状，长期来看，情况更加不乐观，pension问题会是一个绕不过去的死结，不仅是美国企业自己的pension plan，就是政府的social security，美国人自己估计都会从2016年开始入不敷出。不断增长的人均年龄，较低的人均储蓄，实际收入的下降，再加上一个吸毒成瘾的美联储，这座大山，恐怕才是让美国人真正头疼的问题。 继续赚钱，攒钱，穷啊！ 好贴。问题是如果美联储不吸毒，国债收益率上去的同时，股息收益率也会明显上升，带来股票市值和债券市值的明显下跌。这对持有大量股债资产的养老计划我看也不是什么好事吧。 weakleilei 发表于 2013-10-7 10:29 static/image/common/back.gif
好贴。问题是如果美联储不吸毒，国债收益率上去的同时，股息收益率也会明显上升，带来股票市值和债券市值的 ...
目前美国大公司的pension都在减少股票持仓量，增加债券以降低风险，08年把很多公司的pension都给血洗了 拿个小板凳听课。 两难问题，看出来为什么联储在退出QE政策上为什么明知非如此不可而又小心谨慎，谢谢楼主的分析。 本帖最后由 羽笛 于 2013-10-7 21:57 编辑
weakleilei 发表于 2013-10-7 10:29 static/image/common/back.gif
好贴。问题是如果美联储不吸毒，国债收益率上去的同时，股息收益率也会明显上升，带来股票市值和债券市值的 ...
真正靠持有大量股债资产来养老的，反而对pension plan无所谓。那些老富翁，IPO新贵，......。见过很多40来岁就退休的美国人，正当年，不用上班。有的一天到晚猫在家里；或者一天到晚＂忙乎＂有头有脸的事儿，当董事，出席GALA，...。
一辈子辛劳刨食儿的＂中产＂，才会靠SS和pension来养老。
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羽笛 发表于 2013-10-7 21:56 static/image/common/back.gif
真正靠持有大量股债资产来养老的，反而对pension plan无所谓。那些老富翁，IPO新贵，......。见过很多40来 ...
各个社会都是这样的
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