商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的
在我看来，报告份为三部分。1.，财务分析方法,也就是会计学
我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.
首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
BS，反应资产，负债，和资本金的情况。
杜邦分析
ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
ROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
ROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。
运营是gross margin, expense ratio
投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，
融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。
外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。
一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。
还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。
资产负债表部分
资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。
负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。
Equity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。
盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。
现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。
这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。
这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。
这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。
2. 市场情况
这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。
这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。
然后是STP，segmentation, Target, Position.
把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。
同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。
3. 企业融资，投资，和估值
对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。
这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。
这样，如果我每年有
这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。
这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。
那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？
1， 估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。
2， 算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
3， 把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。
但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。
对得我这样的门外汉来说，楼主的文章简洁易懂，是入门阶段的好资料。收藏！ 顶楼主。 简单明了，不错 Equity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。
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这个也是中国特有的现象吧？我觉得只能从心理层面来解释了， 即所谓的行为金融学。转增会降低股票的名义价格，显得“更便宜”，时间则使人忘记这些历史，从而在低价股炒作热潮中再次引人注目——因为很多人炒股不看市盈率这些相对指标的...... 支持深入浅出的内容 本帖最后由 思炎 于 2012-12-15 10:54 编辑
楼主的笔记越写越好，看来学习也渐入佳境， 赞一个 {:4_279:}
也许LZ已提到的，也许是表述方式和我的理解有问题 {:soso_e106:}
故斗胆插嘴一下：如企业投资项目或一个新品牌的定位定价，单看NPV不完全准确，因为计划要将时间考虑进去（5年？10年，15年....）， NPV要和EAC一起分析。 思炎 发表于 2012-12-15 10:41 static/image/common/back.gif
楼主的笔记越写越好，看来学习也渐入佳境， 赞一个
也许LZ已提到的，也许是表述方式和我的理解 ...
客气客气，思炎姐姐~~
俺还只是个学生，只是把教授的内容转述给大家而已。
我不清楚而EAC，网上搜了下，也没有结果的样子。
关于NPV，应该是考虑了时间效益的，投资一个企业，未来年每年都产生100块直到永远，但是折现率是5%，那么，第N年的钱相当于今天的100/(1+5%)^n。
这样就可以算出来这个企业这辈子所有的利润，折现到今天的价值。
不晓得说清楚木有{:4_268:} 本帖最后由 思炎 于 2012-12-16 11:21 编辑
nightelf2020 发表于 2012-12-15 20:15 http://www.sychaguan.com/static/image/common/back.gif
客气客气，思炎姐姐~~
俺还只是个学生，只是把教授的内容转述给大家而已。
感觉出你个好学生，你的NPV解释不错 {:4_255:}
上面是我没说清楚，或将问题延伸了
应该是教授还没讲到。。。
这里大概说一下，EAC （equivalent annual cost），中文是：约当年均成本或等年金比较法？
我们假设一家企业的的投资10年的计划，用公式得出NPV。但作为决策者往往看几份计划书，然后选择最有利的一份。
比方购买何种生产机器（即创造利润也是成本），机器和硬件是有一定的寿命的？ 再举个例子，当一家工厂企业盈利后如果要扩大再投资，那么是租地造厂房？买地造厂房？买远方的地还是就近？ 这样情况下要将EAC考虑进去，来做决定。
思炎 发表于 2012-12-16 11:14 static/image/common/back.gif
感觉出你个好学生，你的NPV解释不错
上面是我没说清楚，或将问题延伸了
看来思炎姐姐对EAC还有研究的。
我觉得EAC和NPV的出发点有点不同。
NPV更多的是从现金流上考虑的，认为投资的目的是为了获取最大的现金。
但是EAC更多的是从资产的角度考虑的，目的是为了从资产上获取最大的收益。
两者不同吧。
不错。 本帖最后由 思炎 于 2012-12-17 11:32 编辑
笨笨熊 发表于 2012-12-16 18:34 http://www.sychaguan.com/static/image/common/back.gif
看来思炎姐姐对EAC还有研究的。
我觉得EAC和NPV的出发点有点不同。
如果一项投资是一次性one shot 投资，那么一般来说看NPV，选择最大值的就可以了。
但NPV does not take different lifespans of projects into account and biases against taking short-life alternatives。
如上面的假设，这样生产资料机器或“资产”或许是 Opportunity costs ，做决策时要考虑进去。
其实我是只是抛砖引玉，希望茶友交流 :$
思炎 发表于 2012-12-17 11:30 static/image/common/back.gif
如果一项投资是一次性one shot 投资，那么一般来说看NPV，选择最大值的就可以了。
但NPV does not t ...
嗯嗯。是的。实际上我发现用哪种办法更多的来自于那种办法产生的结果更容易说服别人。从这种情况来说，其实NPV和EAC在使用上都是从结果来找原因的;P
唉。商学院的东西拿到实际中来操作还有很多很多问题。 本帖最后由 思炎 于 2013-1-14 11:19 编辑
笨笨熊 发表于 2013-1-13 16:16 http://www.sychaguan.com/static/image/common/back.gif
嗯嗯。是的。实际上我发现用哪种办法更多的来自于那种办法产生的结果更容易说服别人。从这种情况来说，其 ...
嗯嗯,商学院学习给了基础入门理念知识,还是有用的, 至少给了一个宏观思维，分析问题的框架
在实践中,就要Adaptable ，所以欢迎茶友们分享实战经验，这些故事案例对于我们和楼主都有益，互相学习 本帖最后由 lymwuwu 于 2013-1-16 12:11 编辑
行业成熟平稳期，这些数字游戏可以玩。
原因也就是有纸上谈兵的家底可以败。
你去用这个分析一下jobs重新被请回苹果之际，aapl的情况，结论是什么？
而且很多时候，左右公司和行业发展的因素是超越行业本身的。
哪个在行业中浸淫很久的老江湖会把商学院里面出来的毛头小伙子在ppt上夸夸其谈的5c啥的当真才是新闻
MBA们现在连bean counters的维持基业的名声都维持不住
当然有一点是要肯定的，分赃的游戏中，资本相对于劳动越来越越占有优势
MBA虽然不擅长创造价值，不过制定利益分配规则的时候脑子很清楚的 mhymark 发表于 2012-12-15 06:55 static/image/common/back.gif
Equity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响 ...
填权行情... 思炎 发表于 2012-12-15 10:41 static/image/common/back.gif
楼主的笔记越写越好，看来学习也渐入佳境， 赞一个
也许LZ已提到的，也许是表述方式和我的理解 ...
还有一个 是 NCF Net Cash Flow也要算算。不然会面临Liquidity 问题。 lymwuwu 发表于 2013-1-16 11:45 static/image/common/back.gif
行业成熟平稳期，这些数字游戏可以玩。
原因也就是有纸上谈兵的家底可以败。
嗯，不全算数字游戏啦。有些地方是可以借鉴借鉴的。
算比完全不算好。但不能全看算的结果。
数据的来源，公式的采用，实际的变量，都是需要考虑的。
就像作实验做多了以为小量试验可以迅速放大。因为环境很多因素曾经被忽略的现在都没法忽略了。 Equity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。
我觉得这块要这样看，对于投资者来说，除了抛出股票获得现金外，唯一的手段就是企业分红，如果不分红，那现金流贴现来计算企业价值是没什么意义的，因为没有获得现金的途径，至于十送十这里面有个市场结构的关系，大多数A股账户都是几万块的小户，如果是200块的茅台，买一手就要2w，而且一般也不习惯所有的钱都买一只票，你十送十之后等于能匹配的资金量就大了不少，投资者如果搞不清股票价值的情况下，当然是便宜的好卖，这个算A股传统了。
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